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致投資者的一封信
親愛的投資者:
您好!
2017滴滴答答地從身邊滑過,時光飛逝。
對赤子之心的投資者而言,今年是艱苦的一年。同任何相關指數相比,我們都遠遠落后。在此,我們深表歉意。
赤子之心香港今年加權收益率約為13%,同比恒生指數上升38.06%,國企指數上升54.32%;赤子之心香港過去五年累計升幅約為541%;
深國投赤子之心(中國)集合資金信托全年加權收益率約為48%,同比上證指數上升96.7%;過去四年累計升幅約371%;
深國投赤子之心投資哲學集合資金信托全年加權收益率為47.37%;
深國投赤子之心(中國)2期集合資金信托累計加權收益率約為22.12%;
平安PUREHEART中國成長一期集合資金信托累計加權收益率為49.25%;
平安PUREHEART中國成長二期集合資金信托累計加權收益率為24.54%。
為什么會出現這樣的情況?
時間拉回2015年,那時香港仍未走出97金融風暴的陰影,房地產和股市非常低迷。當時恒生指數在10000點左右,H股指數在2000點左右,我們在香港成立赤子之心中國成長基金。2014年初,基于中國的基本面,我們認為H股未來若干年有望挑戰(zhàn)10000點(見相關媒體報道),所有人都認為是笑談。
2016年初,大陸A股市場已經下跌了近三年,系統性風險已經釋放,我們和深國投合作成立赤子之心中國一期。2005年5月25日,A股1060點,同樣基于中國強勁的基本面,我們認為A股未來三到五年會達到3000到5000點(見相關媒體報道)。
2017年底,在致投資者信中,我們談到“充沛的流動性一次次把市場推向更高的位置。2007年我們最重要的事情依然是風險控制,在適當的時機有些估值偏高的股票,我們會考慮變現!敝两袢,H股和A股都已越過我們所理解的范圍,我們在H股10000點,A股3500點實現了我們的收益;仡^看,我們過早地出局。指數的頂和底永遠是個謎。今天,就我們的投資能力,已找不到既符合我們投資標準又有足夠安全邊際的投資標的。未來一段時間,市場的強勁也許會持續(xù)很久,經過慎重考慮,并和兩個信托公司溝通后,赤子之心作為顧問的所有信托將盡快清盤。將投資款返還給投資者,便于投資者自由把握未來投資機會。
回顧赤子之心過去五年的業(yè)績,我們沒有一個投資者虧損。赤子之心香港是一個對沖基金,我們的投資參照不是指數。我們的`目標很簡單,長期實現HIGHANDHIGH。打個不貼切的比喻,就是希望每一年年底要比上一年有正的回報。長期看,對投資而言,這是極具挑戰(zhàn)性的任務。在回避風險的前提下,取得一定的正向回報,至于回報的多少,我們只能懷著感恩的心態(tài),由上帝決定。在2014年成立香港基金時,我們的小冊子第一部分這樣寫著:
投資的哲學――生存的藝術
基金的優(yōu)勢首先不體現在一段時間、某只股票賺錢的多少,而是體現在持續(xù)控制風險的能力上。風險的量化程度是衡量基金經理專業(yè)化程度的標志。在投資界,“活下來”永遠是第一位的。但是對專業(yè)投資而言,單方面討論風險測度是沒有意義的。
投資的核心是確定風險和收益的對稱性。任何風險資產都是可以投資的,只要有足夠的收益補償。投資研究的核心目的是尋找風險—收益之間的對稱關系。圍繞著這一對稱關系,可引伸到投資的所有領域:股票的風險及定價,保險資產的風險及補償,抵押債券的定價,期貨、期權等衍生工具的定價等。
專業(yè)投資的主要目的之一就是尋找這種風險—收益關系的偏差,當市場因為各種原因使我們的研究標的出現風險—收益的非對稱定價關系時,便是我們獲取超過市場平均利潤的機會。
最普遍的例子,尋找低于市場平均市盈率以下的股票――根據平均市盈率水平來保護交易頭寸,就是運用這則原理最簡單的作法。但是作為基金、作為專業(yè)投資者,我們需要從更大的范圍考慮:
1、目前該市場的整體平均市盈率水平合理嗎?
2、該公司股票的市盈率水平合理嗎?
3、市盈率指標足以反映公司的內在風險嗎?
4、是否有更好的風險-收益的測度手段?
我們將永遠堅守我們的生存哲學。
2007年之后,赤子之心將更理解:什么樣的公司值得長期擁有,什么樣的公司只能階段性持有;自我的恐懼和貪婪,宏觀經濟和通貨膨脹。我們需用一生的時間去完善自我的投資理論體系。
赤子之心,坦誠伴您。
赤子之心總經理 趙丹陽
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