資本流出特點(diǎn)分析的論文
摘要：近年來，發(fā)展中國家資本流出不斷增長，特別是亞洲新興國家十分明顯。以中國、馬來西亞和韓國為代表的亞洲新興國家資本流出主要以對外直接投資和外匯儲備投資為主，具有不同于發(fā)達(dá)國家的特點(diǎn)、原因并產(chǎn)生不同的影響。
關(guān)鍵詞：資本流出；對外直接投資；外匯投資
一、亞洲新興國家資本流出的特點(diǎn)
(一)資本流出規(guī)模增大�？傮w說，一國生產(chǎn)要素：對外輸出的方式主要有三種，即勞務(wù)輸出、產(chǎn)品輸出和資本輸出。資本輸出是最高級形式，是社會發(fā)展到一定程度的必然結(jié)果。發(fā)展中國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期，往往由于缺乏資金，常常是大量的資本流入而流出很少。所以，資本輸出很長一段時間被認(rèn)為是發(fā)達(dá)國家的專利。然而，2000年以來，亞洲新興國家的資本流出卻不斷增加。為精確計(jì)算其規(guī)模，本文采用世界銀行法對亞洲三國資本流出總量進(jìn)行測算，并利用錯誤與遺漏賬戶進(jìn)行調(diào)整。通過分析可見，近年來，中國的資本流出規(guī)模急速上升，增長幅度較大，由2000年初的589億美元增長到2006年的4837億美元，增長超過7倍。無論在總量還是增速上，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于馬來西亞和韓國。2006年，馬來西亞和韓國資本流出總量分別為384億和797億美元，比2000年分別增長2.3倍和1.5倍。本文進(jìn)一步把各國資本流出總量與各國同一年GDP進(jìn)行對比，從1990～1996年與2000～2006年兩時期資本流出的變化看，中國、馬來西亞和韓國都經(jīng)歷了顯著的增長，資本流出的比例不斷上升。
(二)對外直接投資穩(wěn)步上升，資源尋求型投資日益重要。2006年，亞洲外商直接投資流出額為1030億美元，比上年增長60％，跨國并購總量達(dá)470億美元。近三年，中國對外直接投資的年均增長率為71.3％，到2006年底，中國累計(jì)對外直接投資額超過733億美元；馬來西亞和韓國的年增率也分別達(dá)66％和32％。值得注意的是，在不斷增加的投資當(dāng)中，有一部分是對其他發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體的投資，如中國正在建立第一個由尼日利亞、泰國等八個國家組成的海外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易區(qū)域。根據(jù)中國商務(wù)部計(jì)劃，未來幾年還有50個類似區(qū)域建立，以便中國向其它發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行投資。隨著石油價(jià)格的不斷攀升，以保障國內(nèi)戰(zhàn)略資源安全為主要考慮的大型國有公司海外擴(kuò)張，成為亞洲新時期對外直接投資的重要形式。在各國政府的推動下，這些國有企業(yè)積極擴(kuò)展其海外利益，迅速成為全球競爭者。如，在石油開采業(yè)，包括中國的中海油、中石油、中石化以及馬來西亞國家石油公司(Petronas)在內(nèi)的幾家企業(yè)聯(lián)合產(chǎn)量均已超過52800萬桶，而10年前的數(shù)字僅為2200萬桶。特別在過去兩年中，中石油和Petronas先后在10多個國家建立起石油和天然氣生產(chǎn)基地；韓國也宣布通過韓國進(jìn)出口銀行對大型海外能源發(fā)展項(xiàng)目提供更多的金融支持。這標(biāo)志著以能源行業(yè)為代表的國有資本輸出已開始揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。
(三)外匯儲備投資增長迅速，主要投資于美國國債。近年來，亞洲新興國家積聚了大量的外匯儲備，特別是中國，2007年初超過1.3萬億美元。2005年和2006年，中國外匯儲備年均增速約為31.7％，馬來西亞和韓國分別為7.6％和10.2％。其中，韓國已成為世界上第四個超過2000億美元的國家。這樣龐大的外匯儲備規(guī)模及增長速度必然促使各國的外匯投資迅速增長。雖然外匯投資的`準(zhǔn)確數(shù)字仍然神秘，但可從中國斥資2000億美元構(gòu)建國家外匯投資公司，并投資30億美元購入美國黑石集團(tuán)股份及韓國投資公司將110億美元用于投資海外股市等大手筆中略見一斑。亞洲三國外匯儲備的投資結(jié)構(gòu)還十分相似，基本上都投資于海外高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，其中有相當(dāng)大比例是購買美國國債。如，2005年中國購買的美國長期國庫券和美元現(xiàn)金共1894億美元，政府機(jī)構(gòu)債券778億美元，總計(jì)美國長期債券占當(dāng)年中國對外投資的66.8％，馬來西亞的比例略低為49.6％，韓國則高達(dá)92％。
(四)資本流出與大量的資本流入并存，資本流入的質(zhì)量有所提高。隨著亞洲地區(qū)資本流出的新趨勢，原先就已存在的大規(guī)模資本流入，近幾年也達(dá)到或超過歷史最高水平。從流入量說，該地區(qū)的私人資本特別是外商直接投資不斷增加，僅2006年流入南亞、東亞和東南亞的直接投資就創(chuàng)2000億美元的新高，其中跨國并購達(dá)540億美元，綠地投資項(xiàng)目數(shù)達(dá)3515項(xiàng)。從增速看，南亞和東南亞的增速稍高于東亞，但后者直接投資的流入正趨向知識密集和高附加值領(lǐng)域，可以說是投資質(zhì)量的提高。以中國為例，2006年外商直接投資流入量達(dá)690億美元，而且中西部省份比往年獲得更多；較發(fā)達(dá)的珠三角、長三角投資轉(zhuǎn)移到具有更高附加價(jià)值的計(jì)算機(jī)設(shè)備、電訊設(shè)備和半導(dǎo)體。另外，在韓國的新投資也趨向于高附加值的零部件和原材料、研發(fā)中心和配送中心。
事實(shí)說明，亞洲新興國家不但存在大量資本流出，而且也存在大幅度上升的資本流入，資本流動呈“大進(jìn)大出”的特點(diǎn)，并且流入的地區(qū)和行業(yè)選擇都有不同程度的提高。
二、亞洲新興國家資本大量流出的原因
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的驅(qū)動。近兩年，世界大多數(shù)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，全球資本流動性增強(qiáng)，名義和真實(shí)利率較低，這些利好因素都推動了投資增長。尤其是亞洲新興國家的增長十分強(qiáng)勁，已成為世界經(jīng)濟(jì)增長的源泉。如，中國保持著略高于10％的增長水平，馬來西亞增長率在6％左右，韓國增長率也在4％～5％之間。這些國家成功實(shí)行出口導(dǎo)向戰(zhàn)略，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日趨合理，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，高科技行業(yè)和服務(wù)業(yè)得到迅猛發(fā)展。因此，良好的國際條件和國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮為各國資本輸出提供了前提條件。世界主要資本輸出國統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)表明，隨著國民收入的持續(xù)上升，流出資本量將逐漸增加：當(dāng)人均國內(nèi)生產(chǎn)總值在2000美元左右時，流出的資本量會突然迅速上升；在2600～5600美元之間流出的資本量超過流人的資本量，出現(xiàn)凈流出狀況。截止2006年，按購買力平價(jià)計(jì)算的人均國民收入，韓國超過1.5萬美元，馬來西亞超過1萬美元。雖然中國地區(qū)發(fā)展不平衡，但整體人均國民收入已超過3000美元，正處于大規(guī)模資本輸出的“前夜”。因此，國內(nèi)生產(chǎn)總值的高速增長和人均國民收入的快速增加，使亞洲新興經(jīng)濟(jì)體不但取得了量的增長，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破，也使其具備了對外資本輸出的實(shí)力。
(二)為繞開貿(mào)易壁壘而尋求新的對外輸出模式。長期以來，亞洲國家工業(yè)制成品出口不斷增加，成為世界主要制成品出口地區(qū)，貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大。國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，2006年中國經(jīng)常項(xiàng)目順差2177億美元，馬來西亞達(dá)367億，韓國達(dá)292億。上百億以上的貿(mào)易順差額，在全球經(jīng)濟(jì)失衡的大背景下，亞洲國家常常被斥責(zé)為全球經(jīng)濟(jì)失衡的“罪魁禍?zhǔn)住�。隨著貿(mào)易量不斷增加，亞洲新興國家經(jīng)常遭遇到一些國家設(shè)置的關(guān)稅或非關(guān)稅壁壘的限制。在這種條件下，為繞開貿(mào)易壁壘，減輕貿(mào)易爭端及摩擦，進(jìn)一步開拓國外市場，對外資本輸出就成了一種非常自然的選擇。
(三)外匯儲備的大幅增長。亞洲金融危機(jī)以來，亞洲三國大量積累外匯儲備，外匯儲備的數(shù)量有較大增長。進(jìn)入2007年，三國外匯儲備的增幅都超過1999年水平的2倍(或接近2倍)。特別是中國，僅7年間就增長8倍以上(見表1)。
亞洲新興國家外匯儲備不斷增加，數(shù)量巨大的儲備資金需要尋找出路，而不是靜靜地躺在央行的金庫里。因此，各國的資金正以金融資產(chǎn)形式迅速流出�？傊鲊耐鈪R儲備越多，購買的外國債券越多，資金流出也越多。外匯儲備大幅增加已成為亞洲新興國家對外資本輸出的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和動力。
(四)逐步放開資本帳戶與放寬金融管制。近年來，中國、馬來西亞、韓國等都在放松對海外機(jī)構(gòu)投資的限制，逐步建立政府隸屬的投資公司，將國內(nèi)資本疏導(dǎo)到國外。亞洲新興國家對資本流出自由化采取的措施見表2。
各國資本自由化措施在很大程度上鼓勵和促進(jìn)了資本的流出。此外，資本輸出是發(fā)展中國家融入國際社會、參與全球經(jīng)濟(jì)一體化的重要渠道，也為亞洲國家實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置提供了一個極佳的手段。從全球和長遠(yuǎn)的眼光看，資本流出是亞洲新興國家與國際大市場融為一體的必然選擇。
三、亞洲新興國家資本流出的影響
(一)對母國和東道國產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。對投資母國而言，可分享國外資源和收益，積累海外管理經(jīng)驗(yàn)，為更多企業(yè)走出國門提供參考；能確保國內(nèi)戰(zhàn)略資源的供應(yīng)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略資源來源的多元化，保證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，減輕國際市場價(jià)格波動所帶來的影響。對投資東道國而言，跨國公司帶來資本、先進(jìn)的技術(shù)和管理，這正是它們(特別是低收入國家)所需要的。有了跨國公司的參與，能幫助它們合理開發(fā)本國的資源，且不會帶來外債的增加。此外，發(fā)展中國家的跨國公司還為它們提供一個重要的知識技術(shù)轉(zhuǎn)移渠道，特別是對教育水平低和缺乏熟練工人的落后國家而言，承接來自先進(jìn)發(fā)展中國家的技術(shù)要比來自發(fā)達(dá)國家的容易得多，發(fā)揮這種知識正效應(yīng)所花費(fèi)的成本也小得多。
(二)對本國貨幣升值起緩沖作用，但難以持久。資本流出能降低外匯儲備的積累，緩解大量的資本流入所帶來的貨幣升值壓力(如人民幣和韓元)，但這種手段很難持久。首先，在市場普遍預(yù)期人民幣、韓元還會繼續(xù)升值、國內(nèi)投資機(jī)會仍十分誘人的背景下，資本外流并不能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。其次，不應(yīng)把放松資本流出作為升值減壓的手段。資本項(xiàng)目自由化是長期性、結(jié)構(gòu)性的，涉及法律、制度、國際慣例、國家信譽(yù)等問題，一旦實(shí)施難以逆轉(zhuǎn)。如果周期方向發(fā)生變化，又需要反過來遏制資本流出，這時重新加強(qiáng)對資本流出的控制所付出的代價(jià)將非常高。根據(jù)拉丁美洲的經(jīng)驗(yàn)，“寬出”政策往往不能減輕壓力，有時反而吸引外資進(jìn)來。道理很簡單，“進(jìn)”是為了“出”，如果“出”得非常容易，外資肯定會進(jìn)來。所以，想通過資本流出途徑緩解貨幣升值的做法短視而無效。
(三)影響國際金融市場的秩序。廣大發(fā)展中國家的積極參與，為國際資本流動的進(jìn)一步發(fā)展注入了新的活力和動力。亞洲新興國家對外投資，己成為世界經(jīng)濟(jì)的顯著特征，而并不是各國國內(nèi)單方面的政策行為，將對國際金融秩序產(chǎn)生重大影響。特別是中國這樣正在工業(yè)化的國家，將成為世界市場最重要的參與者。這不僅加速了新興資本輸出國邁向國際化的步伐，還拓寬了資本接收國的潛在資本來源，加強(qiáng)了兩者之間的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)等方面的交流。
面對資本流出的大量增加，對亞洲新興國家而言，應(yīng)盡快制定一個中長期的資本輸出戰(zhàn)略，而不僅僅是在政策上給予一些鼓勵。此外，亞洲新興國家在進(jìn)行外向資本流動時，還應(yīng)十分注意防范風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)充分考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，研究進(jìn)入國際市場的合理方式，逐步積累國際經(jīng)營管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的經(jīng)驗(yàn)，采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)防范措施，以漸進(jìn)的方式逐步放開金融管制。如果資本外流確實(shí)能在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的條件下，獲得較高的回報(bào)率，那么資本項(xiàng)目自由化和允許資本流出將是一個正確的選擇。
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