風(fēng)險企業(yè)分析論文
所謂風(fēng)險企業(yè)主要是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，這類企業(yè)具有高風(fēng)險、高收益的特點(diǎn)，其發(fā)展歷程與一般企業(yè)相比，有其獨(dú)特的特性。
一、風(fēng)險企業(yè)發(fā)展階段
1、醞釀階段高科技創(chuàng)新者確定了一項(xiàng)很有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目或創(chuàng)意后，為驗(yàn)證其可行性，需要投入一部分資金用于研發(fā)。這時候的資金投資目的在于使創(chuàng)意構(gòu)想商品化。通常投資規(guī)模不大，但風(fēng)險高。因此，這一階段所需的資本通�？孔曰I或政府的技術(shù)開發(fā)基金給予資助。
2、籌建階段(創(chuàng)立期)
在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時企業(yè)需要大量資金用于購買生產(chǎn)設(shè)備，建立營銷網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒有經(jīng)營記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險資本恰恰在這一階段開始介入。
3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)
擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開始為市場認(rèn)同并有經(jīng)營業(yè)績，但為了進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險資本。
4、成熟階段(成熟期)
在正常情況下，這是企業(yè)上市(IPO)前的最后一個階段。這時風(fēng)險企業(yè)對資金的需求并不十分迫切，引進(jìn)資金的目的主要是為了為公開上市作準(zhǔn)備。因此，投資于企業(yè)成熟期的風(fēng)險資本被稱為戰(zhàn)略投資。戰(zhàn)略投資風(fēng)險較低，目前大多數(shù)投資公司都熱衷對此階段的投資。
二、風(fēng)險企業(yè)資金的來源
風(fēng)險企業(yè)的融資渠道
風(fēng)險資本是風(fēng)險企業(yè)最主要的—個資金來源。能提供風(fēng)險資本的機(jī)構(gòu)很多，包括政府風(fēng)險基金、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和一些個人投資者。
啟動資金
有資料表明，早期或擴(kuò)張期公司所需資金一半以上都是由公司創(chuàng)建人以其自有資金和其他個人投資形式提供的。這部分資金通過風(fēng)險企業(yè)的營運(yùn)獲取收益便使企業(yè)度過最初的原始積累階段。
私募
由投資銀行或投資代理機(jī)構(gòu)向其投資人發(fā)行認(rèn)購書來為風(fēng)險企業(yè)籌集股權(quán)資本。
首次發(fā)行募集(IPO)
對風(fēng)險企業(yè)而言，上市募集提高了風(fēng)險企業(yè)的知名度和融資實(shí)力，能夠向企業(yè)提供電子商務(wù)資料庫0!!(7#%34:0(7)/足夠的資本并且具有流動性高的特點(diǎn)。缺點(diǎn)是交易費(fèi)用高。
2、國內(nèi)風(fēng)險資本主要的資金來源
(1)政府財政資金
融資擔(dān)保資金
目前北京已設(shè)立了類似的政府擔(dān)保資金，如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資擔(dān)保資金，首期啟動資金5000萬元，全部由北京市財政撥人。
政府直接投資資金
國內(nèi)近年設(shè)立的風(fēng)險投資公司中，政府財政資金也是風(fēng)險資本的主要來源之一。
例如利用科技部門的財政撥款和信貸額度，按星級制參與風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立，幫助建立多樣化的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資基金。其次，各級政府每年應(yīng)逐步增加高新技術(shù)發(fā)展專項(xiàng)資金，并以部分撥款，部分無息或低息貸款的形式專項(xiàng)用于高新技術(shù)開發(fā)。再次，提供與風(fēng)險投資相匹配的無息或低息優(yōu)惠貸款，或設(shè)立擔(dān)保公司、擔(dān)保基金為給風(fēng)險企業(yè)貸款的金融機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保，信用擔(dān)保公司或擔(dān)�；鹨部梢砸蟊粨�(dān)保人為其提供反擔(dān)保等，引入風(fēng)險融資。此外，政府財政對風(fēng)險投資的支持還可以通過政府采購的形式來實(shí)現(xiàn)。
(2)機(jī)構(gòu)投資者資金
目前我國風(fēng)險投資主要的機(jī)構(gòu)投資者可以是商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、各種社會保障基金和信托、財務(wù)公司等。
商業(yè)銀行
商業(yè)銀行法對商業(yè)銀行從事投資有著嚴(yán)格的限制，只允許其從事政府指定的投資項(xiàng)目，如從事國債投資等。因此，商業(yè)銀行直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在法律障礙，只能采取間接的方式，如通過銀行信貸方式(有政府部門提供的風(fēng)險投資擔(dān)保)提供風(fēng)險資本。
保險公司
目前保險法對保險資金的資金運(yùn)作僅限于銀行存款、買賣政府債券、買賣金融債券、買賣保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券、通過證券投資基金進(jìn)行股票市場以及國務(wù)院指定的其他資金運(yùn)作方式。故保險資金要直接進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，尚不現(xiàn)實(shí)，只能采取一些間接方式如通過投資基金的形式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域。
證券公司(投資銀行)
證券公司(綜合類證券公司)的營業(yè)范圍中包括項(xiàng)目融資、資本運(yùn)作、成立投資公司經(jīng)營基金等業(yè)務(wù)，在現(xiàn)實(shí)情況下，證券公司應(yīng)該是提供風(fēng)險資本的一個主要來源。
信托投資公司
隨著證券與信托業(yè)分業(yè)經(jīng)營的施行，我國信托投資公司將專門從事信托業(yè)務(wù)，具體包括信托存款、信托貸款、信托投資等信托業(yè)務(wù)，風(fēng)險投資應(yīng)該成為信托資金的一個重要運(yùn)用方式。財務(wù)公司財務(wù)公司作為集團(tuán)企業(yè)的金融窗口，可以為其成員的風(fēng)險企業(yè)提供投、融資的資金支持。(3)個人投資者我國居民儲蓄水平一直很高，但由于資本市場融資工具單一，儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道一直不很暢通，而風(fēng)險投資則便是轉(zhuǎn)化途徑之一。但近期內(nèi)仍有待于各項(xiàng)配套金融措施的完善，如成立面向社會公眾發(fā)行股份的風(fēng)險投資基金等。
(4)產(chǎn)業(yè)資本
這是目前除政府財政資金外最為現(xiàn)實(shí)可行的風(fēng)險資本來源，國內(nèi)近年來成立的風(fēng)險投資公司中，產(chǎn)業(yè)資本也是主要的資金來源。如北京市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產(chǎn)業(yè)資本成立的。
(5)外國風(fēng)險資本
這是我國目前最令人關(guān)注的風(fēng)險資金來源，由于外國風(fēng)險資本進(jìn)入中國市場，其直接目的是希望在日后到海外以IPO的方式收回投資，故受到各方面的注視。但該類風(fēng)險資本往往對項(xiàng)目要求非常嚴(yán)格，非常謹(jǐn)慎，一般只有極少數(shù)風(fēng)險投資項(xiàng)目才能獲得他們的關(guān)注。
三、獲得風(fēng)險投資的條件
評價風(fēng)險企業(yè)是否滿足風(fēng)險投資標(biāo)準(zhǔn)的過程既是了解風(fēng)險投資人投資標(biāo)準(zhǔn)的過程，也是從融資角度對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的過程。風(fēng)險企業(yè)要想從風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)那兒獲得投資，必須使自已達(dá)到風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的對投資項(xiàng)目的要求和標(biāo)準(zhǔn)。
風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資項(xiàng)目的評價選擇主要包括兩方面，首先是對投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選，其次是對篩選出來的投資項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查，以進(jìn)行投資項(xiàng)目決策。
1、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資項(xiàng)目的迷選
風(fēng)險投資公司在投資項(xiàng)目的遴選過程中，主要側(cè)重以下方面：
投資產(chǎn)業(yè)
風(fēng)險資本一般以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資重點(diǎn)。從總量上看，高新技術(shù)所涉及的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域一般包括信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)。但是，仍然會有一些風(fēng)險投資公司向其他行業(yè)中的高科技領(lǐng)域進(jìn)行投資。
投資項(xiàng)目發(fā)展階段
一個企業(yè)的成長通常分為醞釀期(有的.也稱為“種子期”)、創(chuàng)業(yè)期、擴(kuò)張期和成熟期四個階段，不同發(fā)展階段對風(fēng)險資金的需求、未來的收益和風(fēng)險都不一樣，不同風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會結(jié)合自身的特點(diǎn)而選擇相應(yīng)發(fā)電子商務(wù)資料庫/(*:,16$+;9:,:*展階段的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行投資。在本世紀(jì)80年代以前，風(fēng)險資本大都投向創(chuàng)業(yè)期及其以前階段，但近年來風(fēng)險投資有專注于投資風(fēng)險企業(yè)后期發(fā)展階段的趨勢。
投資規(guī)模
不同的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資規(guī)模的要求有所不同，通常他們會根據(jù)其風(fēng)險投資基金的規(guī)模來確定一個自己認(rèn)為較為理想投資額。
區(qū)位特點(diǎn)
被投資企業(yè)的地理位置和人才、信息條件構(gòu)成了其自身的區(qū)位特點(diǎn)。通常認(rèn)為，人才集中、配套工業(yè)齊備、地處信息中心和交通中心的被投資企業(yè)具有最佳的風(fēng)險投資環(huán)境。
管理團(tuán)隊(duì)
風(fēng)險企業(yè)的人才技術(shù)條件、以及產(chǎn)品研發(fā)出來適應(yīng)市場的時間和效益顯現(xiàn)的節(jié)奏。管理層對公司未來發(fā)展前景的規(guī)劃和中心，都是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)考量的要素。
2、投資決策
風(fēng)險投資項(xiàng)目在通過初步篩選后，風(fēng)險投資者即開始對篩選出來的項(xiàng)目開展調(diào)查，包括投資前對風(fēng)險企業(yè)現(xiàn)狀、成功前景及其管理層所作出的獨(dú)立的調(diào)查。
調(diào)查的內(nèi)容
在實(shí)際操作過程中，風(fēng)險資本家對風(fēng)險投資項(xiàng)目的最終決策主要集中于以下方面：
效果
風(fēng)險投資人所希望達(dá)到的投資效果概括起來有兩個：一是3－5年能收回投資；二是3－5年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)5－7倍的收益。
行業(yè)
最吸引投資人的是增長快速而且有著超額利潤的朝陽行業(yè)。
對管理的要求
良好的管理素質(zhì)是風(fēng)險投資人關(guān)注要方面之一。
其他標(biāo)準(zhǔn)
除了以上三個方面的投資標(biāo)準(zhǔn)外，風(fēng)險投資人可能還要對下面的問題作出判斷：企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的競爭優(yōu)勢?維持這種優(yōu)勢所需的投資?企業(yè)的市場定位是否恰當(dāng)?市場競爭的程度?現(xiàn)有的銷售渠道是否強(qiáng)大并得以保持?與同類企業(yè)相比，風(fēng)險企業(yè)的勞動生產(chǎn)率再投資率和資本密集程度?風(fēng)險企業(yè)的評估價值和價格是多少?消費(fèi)者對產(chǎn)品或服務(wù)是否滿意?
四、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出途徑
風(fēng)險投資過程的最后階段是投資退出，退出的目的主要有兩個：一是收回原始投資；二是實(shí)現(xiàn)投資收益。
1、退出途徑
風(fēng)險投資通常有三種最基本的退出方式：首次公開發(fā)行(Initialpublic0ffering縮寫為IPO)、收購和兼并(Mergersandacquisitions簡寫為M&A)和執(zhí)行償付協(xié)議(Liquidityagreement)。(1)首次公開發(fā)行(IPO)公開上市往往是一種被優(yōu)先考慮的退出方式，采取這種退出方式對風(fēng)險投資人和被投資企業(yè)來講都最為有利可圖，但持有期最長，受監(jiān)管多。(2)收購和兼并(MA)收購與兼并往往是最容易成功的退出方式，但與公開上市不同，被投資企業(yè)的管理層一般不太歡迎這種退出方式，因?yàn)檫@樣做意味著企業(yè)被大公司收購而失去其獨(dú)立性。
(3)執(zhí)行償付協(xié)議
償付協(xié)議是一種用以幫助投資人把他對風(fēng)險企業(yè)的投資變現(xiàn)的一項(xiàng)合約保證。償付協(xié)議一般包括以下內(nèi)容：
回購條款
按照該條款風(fēng)險投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)按議定的價格回購?fù)顿Y者手中的股份。
買賣契約
風(fēng)險投資人可以強(qiáng)迫被投資企業(yè)管理層或者回購?fù)顿Y人股份或者將其股份賣給投資人。執(zhí)行該條款會使風(fēng)險投資人變現(xiàn)投資變得容易一些。
2、國內(nèi)風(fēng)險投資的退出方式及解決途徑
(1)目前國內(nèi)風(fēng)險投資退出問題現(xiàn)狀
目前國內(nèi)風(fēng)險投資的最大難題在于“出口”問題。在風(fēng)險投資的三種退出方式中，國內(nèi)只有股權(quán)轉(zhuǎn)讓一種可以操作。而且在國內(nèi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，由于法人股不能流通，因此只能采取場外轉(zhuǎn)讓的方式，風(fēng)險投資人的資本利得會大大減少。其它兩種方式中，償付協(xié)議由于股份回購受限而無法操作，公開上市也因國內(nèi)主板市場上電子商務(wù)資料庫4;0+("/4;#7/3!$市標(biāo)準(zhǔn)過高，二板市場尚未建立，境外上市限制較嚴(yán)而難以實(shí)現(xiàn)。
因此，要大力發(fā)展國內(nèi)風(fēng)險投資業(yè)，政府必須解決三個方面的問題：一是取消股份回購的限制；二是解決法人股流通問題；三是設(shè)立二板市場。以上三項(xiàng)措施的實(shí)施需要制訂完備的退出機(jī)制和與此配套的法律環(huán)境。
3、間接實(shí)現(xiàn)公開上市([PO)的途徑
(1)海外上市
主要是在美國NASDAQ、香港創(chuàng)業(yè)板市場上市，但由于海外上市要求苛刻，能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的國內(nèi)風(fēng)險企業(yè)數(shù)量僅限于為數(shù)不多的幾家大的風(fēng)險企業(yè)。
(2)國內(nèi)間接上市：通過收購兼并的方式間接實(shí)現(xiàn)公開上市的目的。
借殼上市
即由上市公司(主要是某些業(yè)績比較差的上市公司)與風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行資本置換或并購上市公司資產(chǎn)方式，從而達(dá)到借殼上市的目的。
被上市公司收購
通過將公司資產(chǎn)作價售給上市公司，上市公司以定向增發(fā)新股的方式實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的并購。這樣，一方面風(fēng)險企業(yè)將從上市公司那兒獲取發(fā)展所需資金，另一方面，風(fēng)險機(jī)構(gòu)投資者以自身持有風(fēng)險企業(yè)股權(quán)購買上市公司向其定向增發(fā)的股票，從而實(shí)現(xiàn)其所持風(fēng)險企業(yè)股份的流動性和盈利性。
總之，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速增長、市場化程度提高、與此相關(guān)的產(chǎn)業(yè)配套政策的日益成熟，相信風(fēng)險企業(yè)(中小企業(yè))的融資途徑會隨退出機(jī)制的日趨完善而變得更加方便、渠道更為廣闊。
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